公募基金 2024 年四季报已披露完毕。据机构统计，去年四季度末，券商所在的非银金融行业在主动偏股公募基金的持仓占比仅为 1.2%，仍处于低配状态，环比去年三季度末下降了 0.5 个百分点，显示去年四季度主动基金对非银行业做了高位减仓。

而去年三季度，在" 924 "行情发动的背景下，主动基金一度对非银行业大幅加仓。

相比之下，被动基金对作为"牛市旗手"的券商板块的持仓变化方向却有所不同。据机构统计，截至去年四季度末，非银金融行业在被动基金的持仓占比为 15.7%，环比去年三季度末提升了 2.7 个百分点。其中，去年四季度末，证券行业在被动基金的持仓占比达到了 10.5%，环比三季度末大幅提升了 3 个百分点。

主动基金 2024 年四季度一级行业持仓变化 图片来自：招商证券策略团队

非银行业在被动基金持仓占比持续提升

2024 年四季度券商板块公募持仓数据揭晓。据招商证券统计，截至去年四季度末，券商所在的非银金融行业在主动偏股公募基金的持仓占比为 1.2%，仍处于低配状态，同时环比去年三季度末下降了 0.5 个百分点。

2024 年四季度部分券商公募持仓变化 图片来自：东吴证券非银团队

另据东吴证券非银团队统计，截至 2024 年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓 0.53%，较 2024 年三季度末减少 0.2 个百分点，同比减少 0.44 个百分点。其中，2024 年末，传统券商持仓占比 0.41%，较 2024 年三季度末减少 0.03 个百分点，同比减少 0.13 个百分点；东方财富持仓占比 0.06%，较 2024 年三季度末减少 0.12 个百分点，同比减少 0.09 个百分点。

而去年三季度，主动基金一度对非银行业大幅加仓，持仓比例从二季度末的 0.7% 大幅提升至三季度末的 1.7%，其中对证券行业的加仓幅度为 0.35 个百分点。

有分析认为，去年三季度主动基金大幅加仓非银行业的一大诱因是，随着 924 以来一揽子超预期的总量政策出台，市场放量大涨，流动性明显改善，主动偏股基金加仓顺周期板块，金融板块的银行和非银金融均有不同程度加仓。不过，去年四季度，虽然 A 股市场成交活跃，券商板块也在高位运行，但从主动基金的持仓情况来看，主动基金应是选择了高位减仓。

被动基金 2024 年四季度部分二级行业持仓变化 图片来自：招商证券策略团队

相比之下，作为"牛市旗手"的券商板块，被动基金对其持仓情况却是另一番景象。

据统计，截至去年四季度末，非银金融行业在被动基金的持仓占比高达 15.7%，且环比去年三季度末提升了 2.7 个百分点。其中，去年四季度末，证券行业在被动基金的持仓占比达到了 10.5%，环比三季度末提升了 3 个百分点。

得益于行情回暖，非银金融行业在被动基金的持仓占比已经连续２个季度提升。据统计，非银金融行业在被动基金的配置比例从去年二季度末的 11% 提升至三季度末的 12.9%。

事实上，类似非银行业这样主动基金和被动基金的持仓变化方向存在差异的行业还包括交运、传媒、汽车、电力设备等。

被动基金影响力持续提升

近年来，被动基金"话语权"的持续增强对市场格局产生了深刻影响。据统计，被动基金持股规模已于 2024 年 9 月末首次超越主动基金，截至 2024 年末，被动指数基金持有的 A 股市值进一步升至 3.2 万亿元，同期主动权益类基金持有的 A 股市值为 2.51 万亿元。瑞银证券非银行业分析师曹海峰日前指出，我们预计 2025 年 ETF 将继续成为公募增长的重要驱动力，2024 年末中国公募中 ETF 基金占比增长 4 个百分点至 12%，但相比美国的 29% 仍不高 。

在这样的背景下，尽管近年来主动基金对券商板块的持仓持续处于低位，但被动基金却依然可以根据客观的市值表现分配仓位。如今，一些大市值券商的前十大股东中，被动基金占据着重要地位。

例如，截至去年三季度末，中信证券的前十大流通股东中，被动指数基金占据 3 席，而去年二季度末指数基金只有 1 席；去年三季度末，东方财富的前十大流通股东中，指数基金占据 5 席，合计持股比例达 7.2%，而去年二季度末指数基金有 4 席，合计持股比例为 5.56%。

华泰柏瑞沪深 300ETF 去年四季度前十大重仓股 截图自：Choice 数据

此外，一些头部 ETF 的重仓股名单中券商板块也表现活跃。从华泰柏瑞沪深 300ETF 去年四季报来看，东方财富、中信证券联手新进这只规模最大的 ETF 的前十大重仓股，这也是近年来的首次。类似的情况也发生在易方达沪深 300ETF、华夏沪深 300ETF、嘉实沪深 300ETF 上。

而东方财富上次进入华泰柏瑞沪深 300ETF 的前十大重仓股还要追溯到 2022 年二季度，彼时公司股价处于上一轮行情的相对高位。

某券商金工分析师表示，一般而言，股价表现相对更强的 ETF 成分股，会获得更大的权重。去年 9 月以来，券商板块的一轮强势上涨，让不少券商股的市值出现了大幅增长，其中东方财富在去年 9 月 -12 月的涨幅高达 139%，大幅跑赢其他沪深 300 指数主要权重股（贵州茅台、宁德时代同期仅上涨 7.3%、44%）。

值得一提的是，去年四季度，沪深 300ETF 的前 10 大重仓股的持股数量大多环比三季度有所下滑。对此，另有金工分析师表示，ETF 重仓股持股数量与 ETF 总规模的变化有关。据 Choice 数据，去年四季度，沪深 300ETF 的总份额环比三季度也有所下降。

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